对赌，赌不起了，腾讯要不要？

译/王丹

据以色列媒体Calcalist报道，以色列上市游戏公司Playtika正与腾讯洽谈，拟出售Playtika旗下手游开发商SuperPlay（《Disney Solitaire》《Dice Dreams》《Domino Dreams》等手游开发商）。交易估值约为10亿至15亿美元（折合人民币约67.7亿至101.5亿元）。

Playtika于2024年11月，以6.9亿美元（折合人民币约46.7亿元）的价格收购了SuperPlay。

SuperPlay目前最大的增长点，是公司旗下的迪士尼授权纸牌游戏《Disney Solitaire》。业内估计，该产品目前年收入约为3亿美元（折合人民币约20.3亿元）。

Playtika收购SuperPlay的交易，还包含12.5亿美元（折合人民币约84.6亿元）的业绩对赌——在被收购的未来三年里，如果SuperPlay能完成规定财务目标，则Playtika向其奖励12.5亿美元。

换句话说，Playtika拿下SuperPlay，实际要付出的资金成本，可能高达19.5亿美元（折合人民币约131.9亿元）。

图源Calcalist Tech

结果SuperPlay的业绩表现超人预期：2025年，SuperPlay实现收入5.73亿美元（折合人民币约38.8亿元），比用于计算业绩对赌的基准目标高出约67%。

因为SuperPlay表现得太好，Playtika在2025年报中，将未来需支付的或有对价估值上调至7.34亿美元（折合人民币约49.7亿元），在2026年Q1财报中，这一金额又进一步提高至8.29亿美元（折合人民币约56.1亿元）。

说白了，基于对赌的原因，SuperPlay赚得越狠、收入表现越好，Playtika就得给SuperPlay创始人付更多的钱。业内人士认为，如果SuperPlay保持目前的增长势头，这笔付款的金额或有可能会继续增加——SuperPlay的高速增长，反而成了Playtika的财务负担。

从会计角度来看，收购SuperPlay确实对Playtika的财务报表造成了压力：Playtika未来应支付金额的估值上升时，这部分增加会直接计入利润表中的费用，压低公司净利润。

因此，Playtika在2025年Q4录得约3.09亿美元（折合人民币约20.9亿元）亏损，主要原因就是对收购相关或有负债进行了重新估值。公司还提醒投资者，如果无法在2027年前完成主要信贷额度的再融资，未来现金流和流动性可能不足以支付全部业绩对赌款项。

正是在这些压力之下，Playtika今年宣布暂停派发股息，表示希望保留更多财务灵活性，以履行未来支付义务，并支持潜在战略机会。

据业内人士估计，腾讯此次洽谈的收购价，不会包含未来尚未支付的业绩对赌款项。相反，腾讯将接手这些未来支付义务，从而帮助Playtika摆脱可能高达数亿美元的负债。